認清方向不受反彈迷惑　 -- Soros Online

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Date Posted: 21:21:17 03/31/01 Sat
Author: 邵榮秋
Subject: 認清方向不受反彈迷惑　

港股已確認一浪低於一浪的熊市訊號，牛市論也因尋找不到可供辯認的牛市圖表技術型態，繼而銷聲匿蹟，但眾說紛紜的「百分之二十牛熊分界論」，對美股是否已進入熊市的爭辯，又似乎帶出對港股進入熊市的懷疑，美股反彈亦引來港股見底與熊市完結的「希望分析」。

有人把20%牛熊分界論加在出自杜氏理論淵源，其實不論杜氏理論的始創者或以後將其發揚光大的幾位闡釋者，都從來沒有提出20%牛熊分界之說；在型態分析的技巧上，也只有3%來界定型態突破，何以牛熊在20%定出勝負的抉擇，而不是l9%或者21%呢？如果20%真的是一個鬼門關，那這數字將引來怎樣的後果呢？是水庫滿溢的放閘抑或崩堤的災難？現在持20%牛市分界論的分析者，港股數次從最高峰下跌超過20%的14716點時，有沒有警告熊市來臨呢？筆者印象中，那時候只有不相信20%牛熊分界論的曹仁超在堅持港股熊市的分析評論。

20%牛熊分界論是滯後指標

標準普爾指數的跌幅已超越20%的所謂牛熊分界線，較道瓊斯工業平均指數更先進入公認的熊市期，但在圖表分析上觀察，是毋須依靠這個20%跌幅來界定標準普爾指數進入熊市走勢的。

在圖表上可以發現，自99年以來，標準普爾與道瓊斯工業平均指數一些不同步的背馳現象，已值得分析者警惕。當標準普爾於去年12月跌破2000年最低點1333點，隨後在99年的低水平上也沒有什麼激烈的掙扎，就自去年8月的1520高點，以一浪低於一浪的向下推動，跌破96年以來延伸的上升趨勢線，滾落至99年的水平之下，一個低於二年前的水平的指數，還需要靠什麼20%的跌幅才能確立進入熊市嗎？圖一顯示，標準普爾指數於約2月20日的1278點已跌破上升趨勢據，當時距標準普爾創下的1527點高峰下跌16%；3月2日標準普爾收1234點，距高峰下跌19%，是否因此未構成熊市呢？其後四天反彈，3月8日是1264點，然後緊接而來下瀉至3月22日的1117點，已與高峰相差26.8%，標準普爾這樣的走勢，20%的牛熊界定有何意義可說！

再看圖二，道瓊斯工業平均指數3月12日的10209點，正處於96年以來上升趨勢線的支持邊緣，這與道瓊斯工業平均指數的高峰只相差12.2%，3月13日反彈至10290點，3月14日跌破趨勢線見9973點，共後節節向下，至3月22日的9389點，已是跌低99年3月以來的水平之下，較高峰11722點已下跌19.9%，與20%牛熊分界之說僅0.1%之差，因此被視為未進入熊市區(？)，因此美股仍是牛市(？)，這樣的界定也太兒戲了。

標普道指早已轉勢

如果投資者密切注視標準普爾及道瓊斯工業平均指數兩者在去年一整年已存在背馳現象，如果投資者重視技術分析上可信的原始基本趨勢線跌破的重要性，那就可以在標準普爾下跌16%及道瓊斯工業平均指數下跌13%時，識破美股轉勢，毋須等待20%的訊號。

其實，杜氏理論的運用上，也沒有教導投資者要等熊市訊號發出後才採取行動，要等確立轉勢訊號發出才行動，是非常危險的處理投資方法。近三天美股回升，依圖表的技術形態分析而言，只是跌破長期趨勢線後的一次暫時回升(後抽)，亦符合破趨勢線後反彈至趨勢線上的形態組合底部的一般原則，後抽後再試原先的低點，是走勢的慣性，再創新低點亦難以避免。

投資界存在若不同的見解是毫不奇怪的，股市本身容納不同階層的投資分子，自有廣泛的意見與見解，但在分析時，必須提出具邏輯性的論據，證實一個牛市或熊市正在發展。昨天仍然咬實港股是牛市，今天卻說這個新熊市快將成過去，如果無法確定股市的基本性趨勢方向，又怎能察覺標誌著趨勢轉變的情況？重要的是，一旦確立熊市訊號發出後，分析上就必須重新界定之前的整個走勢過程，把原本視為牛市的中期性趨勢(調整)改變為新熊市第一期。

當港股在去年初經歷群眾狂熱入市的熾熱投機氣氛與過盛的集資與成交量後，港股二度從高峰(18397與18125點)進入調整期，一個長達六個月的延展牛市的中期調整區域，現在經熊市訊號發出，已被視為熊市的第一期。不論在分析上把13600點水平線以上的技術型態視作雙頭或三重頭，又或是下跌三角型看待，都已不再重要，重要的是這把近一年的區域，已被確立為頂部區域，是一個趨勢反轉的區域，它的時間組織長與成交量容量大，顯示派發區域的能量，將來要反過來穿越它，那需要新牛市的動力才能做得到。

熊三徵兆未現何來見底

杜氏理論與實踐都告訴我們，一個新熊市的誕生，是調整對上牛市的過度升幅，直至最惡劣的情況完全在價格結構上反映出來為止。這個新熊市與以前的熊市完全沒有任何連帶關係，把現在這個新熊市的結構與以前的熊市對照，以及把前熊市的運行時間來套證現在新熊市的運行周期，都是不可信的。熊市第一期是出現在牛市第三期的基礎上，沒有經歷熊市第三期，又何來新牛市的誕生？，因此，現階段的任何一次幅度的升勢，都只是反彈。現在港股的基本性趨勢是一浪低於一浪的熊市轉動，因拋售的速度與時間構成超賣因素引來反彈，這並非股市價值概念的底子反彈。以現階段的市場氣氛、基金界的充足持貲量具低現金率水平，以及未會見到大成交量的恐慌性拋售，所有的反彈力度將顯得非常薄弱，13600點固然不能邁步過去，形勢也恐怕只能是皮球滾下坡式的反彈。

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