港股評論天津發展有待港埠轉虧為盈 -- 皮蛋．黃．在家

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Date Posted: 08:31:48 09/26/03 Fri
Author: 戴兆
Subject: 港股評論天津發展有待港埠轉虧為盈

天津發展（882）截至2003年6月止半年，純利一億二千六百多萬元，較上年同期增加一千九百一十萬元，增幅為17.8%，每股純利一角八點六四仙，每股中期息三點八仙，增加15%。

　　天津發展的外環東路的經營權，已由三十年延長至五十年，折舊年期亦作出調整，期內折舊支出減少約一千九百萬元。另外，碼頭的裝卸設備折舊年期重新評估，由十五年縮短為十一年，期內有關折舊支出增加約九百萬元。兩項合計，使折舊支出減少約一千萬元。

　　外環東路期內車流量增加21%，營業額增加9%，業績增加36%。由6月起，收費站已停止收取車輛通行費，委託政府徵收，估計營業額增幅低於車流量的增長，與此有關，據報6月份的通行費高於5月及去年同期，但須支付管理費5%，而業績增加36%，則與折舊有關。

貨櫃業務純利增近倍

　　集裝箱處理量增22%，平均處理費亦有增加，營業額增長52%，強化經營效率及採用現代化設備，市政府的物流策略亦配合，雖裝卸設備增加九百萬元，而純利仍增加94%。至於第二港埠，處理量增加51%，營業額已增25%，焦炭起卸業務南移，仍處過渡期，起卸貨物組合仍在調整，已引進中小型船舶集裝箱處理業務，亦初見成效，但有待配套工程完成配合，期內為資產撇數一千五百萬元，以致出現虧損一千六百三十三萬元。

　　葡萄酒業務受沙士及市場競爭影響，營業額下跌13%，而銷量只跌11%，反映價格仍然下跌，估計經過去年大事推廣後，期內收緊開支，盈利只跌4%。

　　列作策略投資的業務，因去年減持股權，所持華燊燃氣（8035）股權已降至22.83%，應佔盈利減少7%至一千九百八十八萬元。升降機及電梯業績則增20%至一千九百萬元，房地產銷售營業額增加14%，已轉虧為盈，但獲利僅四十八萬元。

收購天津空港設備製造錄虧損

　　貿易業務持續虧損，計至5月底虧損二千二百四十四萬元，業務已於6月售予控股公司，代價只是象徵式的。在4月以約一千九百萬元收購天津空港設備製造股權69.2%，主要生產支援航空設備如登機橋、維修平台、行李拖車、餐車及飛機拖拉機等，但去年仍錄得輕微虧損，此項業務在業績通告中並無提及。另外，奶製品及生物醫藥業務也無提及，估計並無突破。至於筆者一直提及的天津百事可樂股權44%，根據年報資料，已於期內以四千萬元人民幣售出，盈虧不明。

　　上半年純利增幅17.8%，看似平平，但計及去年同期出售華燊燃氣股份純利二千三百萬元，則上半年增長已達50%，下半年展望，若公路收入不會因直接收費及委託收費而減少，業績將受惠於貿易業務出售，不再有虧損。

　　保守估計，作為下半年業務只與上半年相同，只考慮貿易業務，全年業績應達二億七千五百萬元，不考慮下半年業務較上半年可能增長或減少，已較上年增長48%，若計及去年出售華燊燃氣的影響，實際增幅為71%，每股純利四角五仙，以去年股息佔純利比率24%計，全年股息應為九點七仙，股價二元九角二點五仙，預期?狺C點二倍，息率3.3%。

表現落後於其他窗口股

　　天津發展一直落後於其他窗口股，其背景當不能與北控（392）及上實（363）比較，但初時上市的業務如紡織及貿易，確實令人失望，管理層無法轉虧為盈，終於售予控股公司，予人以基本素質較差的感覺。發展方面，同樣緩慢，政府策略亦未能配合天津發展的經營，第二港埠的焦炭裝卸業務南移，犧牲該港埠收益。天津發展是天津市窗口公司，但看來未有政策配合，公路已申請分拆上市，據報因公路轉為委託收費而需要重新提供資料，反映政府與窗口公司未能取得協調。

　　發展至今，各業務只待港埠轉虧為盈，淨債項五億六千五百萬元，淨負債比率為16%左右，是健康水平，雖無特殊發展，屢傳注資均未能實現，但與其他窗口股比較，已有相當折讓，投資價值已提高，若形象改善，股價將有較佳表現，即以現狀看，已可候反覆看好中線。

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